招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

(相关资料图)

1、我们认为，出口增速将要换挡也并不意味着今年出口增速会一直下行。

从国内公布的PMI 指标以及去年出口基数等多个因素推测，我们认为，接下来的5 月到7 月，出口增速大概率会连续换挡。但全年出口增速依然收正的概率较大，5 月-12 月的出口增速将呈现“先降后升”的趋势。

2、人民币近期走势明显弱于预期。我们在2022 年11 月13 日年度展望《站在美元的顶部》给出了美元见顶、人民币汇率反弹的判断，理由是：中国经济回升，全球疫情影响消退，美国经济降温、美联储货币政策转向。今年1月17 日报告《6.7 之后人民币汇率怎么走？》提示了汇率的短期贬值风险，逻辑是：国内经济将由强预期向弱现实靠拢、且进入盲人摸象阶段，美联储转向亦是一波三折。随后，在4 月22 日报告《为什么人民币汇率“不动”了？》

我们认为经济周期开始由主动去库存向被动去库存过渡，下半年偏后期将进入主动补库存，并且短中长期逻辑均指向美元贬值，进而Q2-Q3 人民币汇率升值可期。目前看，人民币汇率比我们预期得要弱或者升值时机更迟。

策略组。

1、低社融叠加低通胀，A 股如何演绎？近期披露的宏观数据显示，4 月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。

这一环境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。在此环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相对友好，A 股多表现为上涨，且受益于较宽松流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于价值风格。行业方面，TMT 板块表现相对更好，不仅在历次均实现超额收益且超额收益率居前，主要因为在宽松流动性环境下表现出较大弹性。未来一段时间国内“低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A 股表现大概率不会差。

A 股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。经过前期调整后，可逢低布局数字经济、AI+驱动的TMT 和科创板块。

2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

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